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讲述发布信息

讲述标题：《游戏&告白预测增长苍劲，规划杠杆捏续开释——腾讯控股（0700.HK）2025年二季度事迹前瞻》

讲述发布日历：2025年8月1日

分析师：付天姿（执业文凭编号：S0930517040002）

分析师：赵越（执业文凭编号：S0930524020001）

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重点

主要财务前瞻：咱们预测公司25Q2杀青营业收入1799.3亿元（YoY+11.7%）。主要受升值职业中游戏业务、网罗告白业务保捏较快增长运转。

咱们预测公司25Q2毛利率55.1%（YoY+1.8pcts），毛利润990.8亿元（YoY+15.4%），原土游戏、视频号告白等高毛利业务孝顺增多；

预测公司规划利润587.2亿元，同比增长15.7%，保捏降本增效趋势的同期，AI大模子参预的开支或有进步；

NON-IFRS归母净利润627.3亿元，同比增长9.5%；NON-IFRS归母净利润率34.9%（YoY-0.7pcts），受到前年同期分占联营协作公司盈利高基数影响。

游戏：咱们预测25Q2升值管行状务收入885.1亿元，YoY+12.3%；游戏收入566.8亿元，YoY+16.9%，原土阛阓游戏25Q2E收入402.4亿元，YoY+16.3%，增速略低于25Q1但仍保捏较快增长，

1）《王者荣耀》、《和平精英》等长青游戏凭借捏续的玩法迭代和买卖化探索，仍居游戏畅销榜单前线。

2）25Q1公司流动欠债中的递延收入达1229亿元（qoq+23%），撑捏后续季度增长。

3）《三角洲行径》已成新爆款孝顺增量，活水有望清静爬坡，对冲前年同期腾讯游戏高基数压力。4月17昼夜战模式、4月29日联动皮肤更新后，《三角洲行径》捏续居游戏畅销榜前线，Questmobile走漏该游戏25M6 MAU3863万居手游APP第4位。

暖和后续产物线：《三角洲行径》主机版、《异东谈主之下》、《丧胆协议》手游、《王者荣耀：天下》等。

预测国外阛阓游戏25Q2E收入164.4亿元，YoY+18.2%；外交网罗25Q2E营收318.3亿元，YoY+5.1%。

营销职业：咱们预测25Q2E告白营收356.5亿元，YoY+19.3%，增速相较于25Q1略回落但仍较彰着好于行业，

1）讨论宏不雅举座复苏节律较严慎，Questmobile走漏25Q2中国互联网告白阛阓鸿沟同增6.8%。

2）25Q1公司首次明确AI试验性孝顺后，AI有望捏续股东腾讯告白保捏较快增长。AI助力搜一搜进步用户参与度，告白技能升级捏续优化告白主ROI。

3）视频号、微信小店等微信生态捏续完善带来更多告白位和商家宣发投流需求。

金融科技与企业职业：咱们预测金科企服营收536.9亿元，YoY+6.4%，增长矜重，

1）讨论支付意愿的复苏举座预测仍相对缓慢，买卖支付业务有望小幅改善。

2）AI大模子需求延迟、腾讯云国际化股东云职业收入预测保捏增长。

盈利预测、估值与评级：咱们预测2Q25公司中枢游戏、告白收入增长仍苍劲，长青游戏矜重、活水清静确收，《三角洲行径》后续更新新舆图、新变装、新火器等内容后有望活水再度走高；尽管AI加大参预带来折旧压力，规划杠杆预测仍将在后续季度捏续，上调公司25-27年Non-IFRS归母净利润预测区别至2,556.8/2,884.0/ 3,222.6亿元（相对前次预测区别+0.4%/+1.7%/+2.6%）。现价区别对应25-27年Non-IFRS PE 18/16/15倍。

2Q初至7月30日港股通捏股腾讯比例着落0.71pcts，讨论公司基本面仍为宏不雅弱收复配景下相对苍劲的互联网平台，后续游戏产物线丰富，南向资金有望在后续回流，港股流动性向好有望催化估值进步。保管“买入”评级，保管办法价605港元。

风险请示：监管不祥情趣风险，宏不雅经济风险，游戏推崇不达预期，竞争加重。

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